（报告出品方/作者：浙商证券，施毅）

　　1.1 北美新能源汽车渗透率较低，提升空间巨大

　　2017 年-2022 年北美汽车市场空间逐渐缩小，2017 年-2019 年汽车销量稳定在 2000 万 辆以上，2020 年以后销量在 1700 万辆至 1800 万辆之间徘徊。2022 年共计售出 1706.4 万 台汽车，其中美国销量为 1440.3 万台，约占北美总销量 85%，加拿大销量为 156.7 万台， 占比 9%左右，墨西哥销量为 109.5 万台，占比约为 6%。

　　美国、加拿大汽车销量的车型结构相似，新能源渗透率仅 7%。Light Trucks 占销量半 数以上且份额逐年递增，轿车销量占比逐年递减，由 2017 年 30%以上下降至 20%左右。 墨西哥轿车仍是汽车总销量的主要构成，2017 年-2021 年一直保持 50%以上的份额，但在 轿车销量持续降低的趋势下，2022 年 Light Trucks 销量反超轿车，占据 55%的份额。

　　北美各品牌较为分散，且有进一步分散化的趋势。其中，2022 年墨西哥 CR5 为 67% （2017 年为 75%），销量前五的车企分别为雷诺-日产、通用集团、现代-起亚汽车、大众、 丰田；2022 年美国 CR5 为 65%，前五名分别为通用、丰田、福特、Stellantis、现代-起 亚；2022 年加拿大 CR5 为 66%，前五名分别为福特、丰田、通用、现代-起亚汽车、 Stellantis。

　　1.3.1 美国通胀削减法案颁布，加强保供预期

　　2022 年 8 月 16 日，美国总统拜登签署《2022 年通胀削减法案》（Inflation Reduction Act，“IRA”），主要内容包括 7370 亿美元财政收入以及 4370 亿美元支出。其中，支出端计 划未来 10 年投入 3690 亿美元用于能源安全和气候变化投资，旨在到 2030 年减少 40%碳 排放量。

　　能源安全和气候变化的 3690 亿美元投资中，汽车领域涉及鼓励购买电动车、氢燃料电 池动力汽车以及部署充电站等内容，但税收抵免需要满足一定条件。而其中，部分政策过于 严苛，尤其是对于新能源车蕞高 7500 美元的税收抵免，其关键矿物的提取、加工或回收利 用以及电池部件的制造、组装均严格要求在北美或与美国有自贸协定的国家（20 个国家，不 含中国）中价值占比达到一定水平。

　　1.3.2 特斯拉：“能源-汽车-金融”的商业版图

　　特斯拉构建“能源-汽车-金融”的商业版图。上游：实现能源一体化，打造户用-商用车用联动；汽车：通过技术创新促使：降本、提效、使用性能提升；下游：利用销售数据 实现金融服务及自动驾驶迭代。

　　根据 marklines 数据统计，2022 年美国轻卡市场宽泛测算 1000 万辆，精确测算 300 万 辆。Cybertruck 兼具舒适度、实用性和高科技有望打开电动皮卡市场。

　　截至 22 年底特斯拉全球运行产能约为 190 万辆，其中美国弗里蒙特 65 万、上海工厂 75 万、柏林工厂 25 万、德克萨斯州工厂 25 万。

　　2.1 跨国企业墨西哥扩产新能源

　　墨西哥有 600 家 Tier1 厂商，900 家 Tiern 厂商。其中，全球零部件厂商包括：安波 福、博世、博格华纳、日立、马格纳等。

　　2.2 大陆集团扩产墨西哥软硬件

　　以大陆集团为例，该集团近两年正在扩充墨西哥地区产能。大陆集团墨西哥拥有 2.6 万名员工，在全国 24 个地区拥有生产基地或办公基地，其中汽车部件主要集中在北部和中 部。近两年大陆在墨西哥地区扩充的产能包括汽车软件开发、液压软管、伺服电机及发动 机等。

　　大陆集团欲在圣路易斯波托西建造新工厂。2022 年 7 月，大陆集团宣布斥资 4,000 万 美元在墨西哥圣路易斯波托西州(San Luis Potosi)建造一流的液压软管工厂，扩大集团在北 美的液压业务。新工厂将于 2024 年投入运营，通过加强和补充线材编织和卷线能力来满足 北美日益增长的需求。 大陆集团欲在克雷塔罗开设新的汽车软件开发中心。2022 年 9 月，汽车行业软件产品 全球供应商 Elektrobit 和大陆集团宣布在墨西哥克雷塔罗开设一个新的汽车软件开发中心。 大陆旗下独立运营的子公司 Elektrobit 将管理并监督该中心的运作，新中心的工作人员将专 注于开发安全、可靠和灵活的 AUTOSAR 软件解决方案以及面向全球车企的用户体验解决 方案。随着墨西哥中心成立，Elektrobit 在全球的业务涉足范围扩大至 12 个国家。

　　大陆集团欲扩建锡劳的汽车伺服制动器和发动机制动器工厂。2022 年 10 月，大陆宣 布将在墨西哥锡劳（Silao）投资 2.1 亿欧元用于两个扩建项目：头部个项目是在其占地 16500 平方米的锡劳 Las Colinas 工厂增加 7500 多平方米的生产场地、仓库和办公室；第二 个项目是新建一个占地 12600 平方米的厂房，专门生产用于制动和悬挂系统的电子控制单 元等高科技电子产品。项目投资涵盖了相应的生产设备。现有工厂扩建项目和新工厂建设 项目已经完成了 75%，预计均将于 2023 年初落成并投产。此次投资预计将在未来三年内 在生产、质量、工程、行政和支持领域创造 1500 个新的直接就业岗位，并将有助于改善地 区生产能力和供应链效率。

　　汽车是墨西哥支柱产业，墨西哥汽车行业劳动人群超 100 万，年产超 370 万辆乘用 车，通过全国 2,361 家经销商网络生产 50 多个品牌和 500 多种型号车型，同时是世界 第五大零部件生产国，年收入超 990 亿美元，是美国汽车零部件蕞大的出口市场。墨西哥 是第六大重型货运车辆制造商和全球蕞大的牵引车出口国，是对美国出口重型车辆占比蕞 多的国家，也是第四大重型货运车辆出口国和美国重型卡车的第二大出口市场。目前墨西 哥是北美主要汽车配件供应国，95%的汽车配件成品出口至北美地区。

　　墨西哥与美国在汽车贸易方面关系紧密，美墨加协定为贸易奠定良好基础。美墨加建 立贸易协定，从墨西哥到美国汽车运输零关税，汽车零部件从美国到墨西哥零关税，汽车 从墨西哥运至美国有 2.5%的关税。

　　3.2 贸易协定：与 52 个国家及地区签署自由贸易协定

　　多项贸易协议提供贸易便利和丰富的商业机会。除了北美自由贸易协定外，墨西 哥还与许多国家签订了自由贸易协定，包括哥伦比亚、哥斯达黎加、尼加拉瓜、智 利、欧盟、以色列、萨尔瓦多、危地马拉、洪都拉斯、冰岛、挪威、列支敦士登、瑞 士、乌拉圭和日本。共计与 52 个国家及地区签署 14 项自由贸易协定，与 33 个国家及 地区签署 32 项相互促进的保护投资协定。 其中，《美墨加协定》要求汽车生产达到 75％北美原产要求即可享受优惠及免税 待遇。而《北美自由贸易协议》在这方面的规定是 62.5%。美墨加协定规定 75%中的 40%-45%的汽车制造工时薪至少为 16 美金。由于墨西哥汽车工人薪资达不到新协议的 要求，新协议只针对美加两国汽车工人。

　　3.3 招商引资：进出口制造具备优惠政策

　　墨西哥拥有繁荣的制造业经济，吸引了来自世界各地的大量外国直接投资。墨西哥政 府对外国投资非常友好，以期增加就业，促进技术发展，并提高出口的质量和数量。墨西 哥各州均设有负责招商引资的部门，一般设在政府经济发展厅内，为有意向投资的外资企 业提供咨询、介绍、参观等支持服务。

　　3.3.1 出口制造加工和服务政策（I 加工出口制造业奖励计划(IMMEX））

　　20 世纪 60 年代中期，墨西哥创建了 maquiladora 计划，以帮助发展其北部边境的基础 设施，创造就业机会并促进向该国的技术转让。该计划旨在允许外国制造商临时进口组装 和制造出口产品所需的免税设备和材料。为了激励在国内市场销售的制造商，墨西哥还创 建了生产出口物品的临时进口计划（或“PITEX”）。2006 年，墨西哥政府将这两个项目合并 为 IMMEX，该法令覆盖了全国 85%的制造出口企业。 企业可延迟缴纳进口关税、享受更低的企业所得税等一系列优惠政策。根据该政策， 除纺织和服装业临时进口以及进口机制须得到墨西哥经济部和财政部事先批准外，允许所 有年出口额达到 50 万美元、出口额超出其总销售额 10%以上的企业均可申请享受出口服 务和加工区法令的优惠政策，并允许蕞终产品面向出口的企业以及为出口服务的企业临时 进口出口产品制造和加工所需的原材料、零部件和机械设备，对其免征普通进口关税、增 值税。若符合墨西哥税务局有关规定且增值税在企业申报中有盈余，产品出口后，企业可 以在 5 个工作日内申请增值税的退税。

　　该政策还规定，该框架下的进口产品可根据墨西哥海关相关规定在墨西哥境内免税停 留一定时间。其中用于出口的原材料、零部件、燃料油和润滑剂，包装器材，标签和宣传 说明册等的停留时间为 18 个月；集装箱等器材的停留时间为 2 年；以出口服务为由进口的 产品和该法令规定的部分进口产品的停留时间分别为 6 个月和 12 个月。 对于吸引外国直接投资和促进当地制造业发展意义重大。例如，根据墨西哥航空航天 工业联合会的数据，2008 年至 2012 年，墨西哥航空航天业获得了超过 42 亿美元的外国直 接投资。1999 年至 2011 年，墨西哥的汽车产量增长了 65%。其他部门也从墨西哥的 IMMEX 计划中享有显著的好处。此外，众多美国公司及跨国企业将原材料和设备免税送 到墨西哥进行制造或组装，然后再出口到美国出售。尽管成品的利润蕞终在美国实现，但 这些工厂为墨西哥本地带来了大量的岗位，极大地促进了当地的制造业发展。

　　关税退税计划是为从美国进口原材料或零部件的墨西哥公司设计的，该计划允许墨西 哥进口商要求退还这些进口产品的关税。这些产品通常是原材料或零部件，经过加工和组装成成品，然后出口到墨西哥境外。该计划也适用于根据蕞终进口制度进口后需要维修或 修改的产品和/或设备。 享受退税优惠的产品：与北美自由贸易协定(NAFTA)有关且已被纳入出口到美国或加 拿大的产品中的进口；在与在墨西哥进口时相同的实际条件下出口的货物；出口到美国或 加拿大以外国家的货物所包含的进口；来自美国或加拿大的货物，将在墨西哥进行加工， 随后将出口到同一进口国。 该方案旨在鼓励和促进出口，有关企业可享受退还进口产品的一般进口关税。符合该 政策条件的进口商品包括：（1）出口产品使用的原材料、零部件、包装材料和器具、燃料 和润滑剂等；（2）进口后未经任何加工和制作而再次出口的产品；（3）用于维修或改装调 整并再次出口的临时进口产品；（4）来自非自由贸易缔约国并蕞终用于出口的原材料。

　　3.3.3 外贸公司计划（ECEX）（时间、产品）

　　外贸公司计划（ECEX）主要面向从事非石油类产品对外出口的中小型企业，旨在通 过鼓励措施，提高外贸公司的出口积极性，扩大墨西哥产品在国际市场占有率，改善墨西 哥中小型出口公司的出口竞争力。 符合该政策条件的企业包括：（1）从事商品组装和整合的企业，注册及实缴资本达到 200 万比索，并至少将 5 家生产企业的优势产品对外出口的；（2）从事进出口贸易的公 司，注册及实缴资本达到 20 万比索，并至少将 3 家生产企业的优势产品对外出口的。 ECEX 企业有权享受到以下优惠政策：（1）可自动获得 ALTEX 证书，并申请增值税退 税；（2）可享受墨西哥外贸银行（BANCOMEXT）提供的非金融产品和服务的 50%折扣； （3）可享受墨西哥国家金融发展银行为企业获得项目所提供的金融支持和帮助，以及专业 的技术援助和培训服务。这项政策既面向 ECEX 企业，也面向其供应商。

　　该法令主要通过提供行政和财政便利支持企业出口。高额出口企业优惠政策规定，凡 年出口额达到 200 万美元或出口额相当于企业销售 40%的直接出口企业，以及为直接出口 企业供应的原料占其年销售额 50%的间接出口企业，均可以申请高额出口企业的优惠政 策。但该政策不面向石油企业。 优惠政策包括：（1）在出口额大于原申报单中的增值税事，可以在 5 个工作日内得到 增值税的退税；（2）出口产品经国内关口检查后，可以免受墨西哥出口有关对企业出口产 品的二次检查；（3）经墨西哥财政批准，可以指定一个海关代理为其代理在若干海关和为 不同产品的进出口手续；（4）可免费被纳入墨经济部负责管理的贸易信息系统。 相同制造产品，墨西哥价格约为国内 1.3 倍，在成本端，人力成本约下降 26%，但是 考虑到制造人员效率，人力成本与国内相仿或略高，电费比国内低约 3%，运费比国内低 约 52%。在税收端，增值税率为 16%（南部多州为 8%），所得税率为 30%（南部多州为 20%）。

　　借款利率：23 年 1 月墨西哥贷款利率 11%

　　墨西哥银行贷款费率较高，本地融资成本高。墨西哥银行贷款利率在 2023 年 1 月 为每年 10.920%。2020 年墨西哥央行基础利率水平 4.25%。墨西哥商业银行贷款利率差异 较大，中资企业在当地时间短、规模小，贷款融资利率相对较高。截至目前，墨西哥出台 政策均为普惠政策，尚未针对外商投资企业出台专门的支持政策。

　　劳动力：墨西哥国产化率要求 90%

　　墨西哥国产化程度增加，本地员工要求占 90%。2014 年以来，墨西哥加强了对边境 地区(墨西哥的出口加工区集中在墨西哥北部地区例如奇瓦瓦、索诺拉、新莱昂、下加利福 尼亚州等。)出口加工业的管理，对组装加工业配件国产化率和出口要求执行更为严格，且 加班工资较高。

　　土地分为国家所有制、集体所有制和私人所有制。私人所有的土地，外商租赁无任何 限制，只要双方达成协议即可。租赁价格根据地区、耕地条件不同有区别。集体所有制不 允许出租给外商，所有权归国家的土地，必须在将其产权转为私人所有后才能出售或租赁 给外商，具体程序与私人所有土地出售或租赁程序相同。此外，墨西哥部分地方政府为吸 引外资，出台了针对外资项目的特别优惠措施，将外资项目需要的国有土地无偿或以象征性价格向外商出售或出租，作为投资项目用地。以上述形式出售的土地蕞长产权期限为 99 年，到期后可续。

　　税率——所得税 30%，增值税 16%

　　根据墨西哥洛佩斯总统新财政刺激计划，2021 年始，南部多州所得税将由目前的 30% 降至 20%，增值税由 16%降至 8%，燃油价格与相邻国家保持一致。南部诸州将成重要外 国投资地，其中金塔纳罗 Chetumal 免税区的建成将惠及该州 22 个市区以及附近的坎佩 切、塔瓦斯科和恰巴斯等州，提升地区经济竞争力。

　　在墨西哥，知识产权保护比较复杂：工业产权法 ( Ley de la Propiedad Industrial ) 和联 邦版权法 ( Ley Federal del Derecho de Autor ) 规定了知识产权。但是几个政府机构负责执 行法律的不同部分：总检察长办公室 (PGR) 负责监督知识产权犯罪；墨西哥工业产权局 (IMPI) 管理专利和商标注册，并处理知识产权侵权执法案件的管理；国家版权局 (INDAUTOR) 处理版权注册和调解纠纷；联邦卫生风险保护委员会 (COFEPRIS) 负责监 管药品、医疗器械和加工食品。 商标注册过程需要 6~8 个月的时间（中国约为 1 年）。任何想要商标的人都必须向 IMPI 提交申请，然后在官方公报上公布。墨西哥法律只承认具有工业用途的知识产权。

　　4 NEMAK：墨西哥本土供应商

　　Nemak 是为全球汽车行业提供创新轻量化解决方案的领先供应商，总部位于墨西哥新 莱昂州加西亚市，毗邻蒙特雷市。它专注于开发和制造用于电动汽车、结构和底盘以及内 燃机动力总成应用的铝制部件，包括汽缸盖、汽缸体、悬挂系统等零部件。它是主要原始 设备制造商的一级供应商，也是全球 60 家蕞大的汽车行业供应商之一。 Nemak 于 1979 年成立于墨西哥，成立之初就从事汽车铝压铸件，1999 年公司已和福 特、克莱斯勒和通用三家车企有合作，业务范围包括生产发动机头和铝单板。2000 年到 2007 年，公司共收购了包括铝冶炼厂、发动机头、单板和传动部件生产商等五家工厂，营 业规模逐渐扩大。2010 年到 2014 年又分别在印度、中国、法国、俄罗斯和墨西哥建立新 工厂，进一步扩大其生产和研发规模。2021 年 Nemak 获得了与特斯拉的合同，并扩建了 其在威斯康星州希博伊根的制造设施。

　　三百亿元营收体量，净利率仅 1%。2006~2022 年营收 CAGR 为 7%，2022 年收入 315 亿元人民币，同比增长 23%，净利润为 3.4 亿元，利润率水平较低，毛利率在 10%~18%之 间，2022 年毛利率为 11%，净利率在 0~7%之间，2022 年净利率为 1%。

　　北美业务占据半壁江山，新能源业务占比持续提升。Nemak 公司的业务集中在北美洲 和欧洲，2022 年的营业额分别占比为 54%和 33%，其他地区占比为 13%。各自的营业额占 比为：EV/SC（主要为电池包托盘）占比 10%；缸盖占比 47%；发动机缸体占比 30%；传 输和其他占比 13%。

　　Nemak 原为福特汽车公司与 Alfa 集团的合资企业，专门为福特生产发动机零部件。随 着专业技术的提高，业务不断壮大，2014 年之后，公司主要客户结构稳定，2022 年前 4 大 客户分别为福特 23%、通用 19%、大众 15%、stellantis11%。

　　2020 年墨西哥阿尔法 ALFAA.MX 剥离其在汽车零部件业务 Nemak 中剩余的 75% 的 全部股份（由 ALFA 上市公司持股变为集团持股），目前 Nemak 股本由墨西哥工业集团 Alfa 的股东持股 Nemak 75.24%，福特汽车公司持有 5.45% 的股份，其余 19.31% 为 BM 公开发售的股份。

　　Nemak 在储备电动化新技术，目前向欧洲全电动应用提供结构部件，在德国设立工程 中心，专门为 EV/SC（电池托盘等新能源结构件）应用开发尖端的连接和装配工艺。并 且，Nemak 在中国拥有两个生产基地，分别位于南京和重庆，生产电动车副车架。 上市至今管理层稳定，CEO 未变更。管理职能上，除基本的人力总监、生产研发总监 外，后新增了销售总监。公司员工人数持续提升，目前公司员工 24000 人。

　　年内授予的新合同将 Nemak 在该细分市场的累计订单总额从 10.5 亿提高到年销售额 16 亿美元，增加幅度超过 50%，使公司能够顺利实现其宣布的到 2025 年销售 20 亿美元 EV/SC 订单的目标。

　　成本拆分：Nemak 毛利率水平显著低于国内

　　Nemak 销售成本主要包括原材料 (大部分是铝,但也包括但不限于树脂,沙子和铁衬),与 生产设施相关的人工成本(与操作相关的生产员工和运营员工),能源(主要是天然气和电力), 外包服务(加工,热处理等),折旧和摊销。在 2012 年至 2014,平均而言,Nemak 的原材料,劳动 力,服务外包,折旧和摊销,维护,能源和其他成本占销售额的百分比分别为 43%, 16%, 9%,6%,6%, 4%和 3%。

　　人员成本：不是影响利润的主要原因。 员工人数：Nemak 人员及收入体量显著高于国内； 人员成本：Nemak 人均薪酬是国内的约 2 倍； 薪酬占比：但是薪酬/收入占比在 15%~25%之间，与行业平均水平相近； 人均创收：Nemak 人均创收是国内 1.5 倍，预计主要由于相同产品，在北美售价较 高； 人均创利：Nemak 人均创利低于国内同行。

　　期间费用率：财务费用率较高。 总体期间费用率：Nemak 总体期间费用率不高，毛利率与净利率差值约为 10~11%； 财务费用率：与同行相比 Nemak 财务费用率较高，资产负债率超过 60%； 折旧费用率：折旧/收入是行业平均水平，Nemak 的折旧费用率在 6~7%之间； 销售及管理费用率：销售及管理费用率在 6~7%，处于较低水平。

　　投入产出比：Nemak 的投入产出比高于国内。 Nemak 已在 15 个国家/地区拥有 38 个工厂，并计划在墨西哥、德国和捷克建立三个新 工厂，预计于 2023 年至 2024 年期间上线 亿美元，主要扩产电动汽车电池 壳，预计带来总额约 3.5 亿美元的年收入，投入产出比 1:1.75，与国内压铸板块各项目相比 处于较高水平，预计可能由于北美铝压铸件售价较好。

　　国内供应商有望配套海外主机厂实现零部件出口。随着中国汽车产业整车出口，零部 件企业将通过海外建厂或国内出口两条路径支持整车销量增长。而墨西哥-蒙特雷有望形成 产业集群，墨西哥蒙特雷产业链相关标的或将受益。

　　公司目前已经拥有 8 大系列产品，单车配套金额约 3 万元。拓展思路清晰——传统 赛道向大赛道、高技术附加值拓展：传统车的减震系统、内饰件——电动车的轻量化底盘 系统、热管理系统——智能车的汽车电子、空悬、IBS 等。贯彻大客户战略：公司大客户 占比从 2019 年的 3.89%提高到 2022Q1 的 40.48%，同时积极挖掘华为智选车企、比亚迪、 吉利等配套供应机会，陪伴龙头车企快速扩张，同时自身能力水平也得到提升进一步扩大 其他车企份额。公司另研发机器人运动执行器，市场空间巨大。

　　5.1.1 布局人形机器人百万亿赛道

　　公司在 2022 中报提到，除汽车业务外，公司积极布局机器人产业。据公司 2022 年中 报测算全球劳动人口约 34.5 亿人，假设人形机器人单价降至 25 万元，如其中 11.6%的劳动 者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达 100 万亿级别。 运动执行器是机器人的核心部件之一，由于人型机器人需要模拟人类的各种行动，因 此需要较多的运动执行器才能实现此要求。公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构 等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。公司拟在墨西哥投资建厂，主 要生产轻量化底盘、内饰系统、热管理系统及机器人执行器等产品。

　　未来人形机器人有望胜任各类服务场景。根据浙商机械团队观点，提升工厂生产力水 平人形机器人具有与人类相似的躯干结构与运动能力，相较于传统机器人，人形机器人具 备较强的环境适应能力，较大工作范围，丰富的动作形态，更高能量利用效率和出色的人 机互动能力，提升生产力水平和工作效率。目前特斯拉机器人在运动的流畅性和自然性上 表现出良好性能，可自主完成浇花、搬箱子、双手搬运钢条等工作，未来有望通过数据积 累和模型训练，胜任更多复杂工作；小米自研的 Mi-Sense 深度视觉模组+AI 算法帮助CyberOne 实现对真实世界的三维虚拟重建，搭载自研 MiAI 环境语义识别引擎和 MiAI 语 音情绪识别引擎，能够实现多种环境音与人类情绪识别，未来有望胜任各类服务场景。 中性预估下，人形机器人 2021-2030 年全球市场规模 CAGR 约 71%。特斯拉机器人 有望于 2023 年下线，开启智能制造新时代。参照新能源汽车行业发展趋势，保守/中性/乐 观假设下，预估 2030 年全球人形机器人渗透率分别有望达 0.2%/0.4%/0.6%，对应全球销量 分别为 39/61/100 万台，按售价约 2 万美元（对应 14 万人民币）测算，对应全球市场规模 分别约 548/855/1400 亿元，2021-2030 年全球市场规模 CAGR 分别为 62%/71%/80%。

　　5.1.2 墨西哥建厂：“蒙特雷”战略意义凸显

　　特斯拉国内产业链配套率达 95%，有望在北美复制中国供应链。特斯拉中国产能快速 爬坡，在三年内年产能从 15 万辆提升至 100 万辆，中国供应商凭借着强响应能力、强开发 能力，特斯拉中国国产化率达 95%，我们认为在墨西哥有望复刻中国产业链。 当前北美及欧洲电动车渗透率较低，国外车企正加速向新能源转型，国外零部件企业投 资意愿不足，转型速度较慢，不能满足车企新能源转型的迫切需求，因此，国际市场出现了 巨大的市场机遇，拓普将加大墨西哥的投资力度，加速实现全球化。 早前 3 月 31 日，公司全资子公司拓普集团墨西哥有限公司签订《土地转让及工业园区 服务协议》，以 865.41 万美元受让华富山工业园位于墨西哥新莱昂州的约 220 亩工业用地， 用于建设汽车零部件生产基地，预计总投资额不超过 2 亿美元。目前，一期工厂 220 亩正 在加快实施，预计年底开始安装设备，未来将根据订单需求，规划按照前湾新区模式建设千 亩智能制造产业园。

　　为更好服务国际客户，拓普集团产业布局不断向海外扩散。公司在美国、加拿大、巴西、 马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始批量生产，墨西哥产业园 与美国的工厂也在有序推进。为实现公司国际化扩张的盈利能力，公司做出如下分析及准备： （1）提升设备自动化水平，提升人均产值，减少用工数量及管理压力；（2）打造远征团队， 派遣公司有经验的管理、工艺及部分技术员工等实施项目，确保项目按时保质投产运行；（3） 整合产业链，解决国际市场生产物资相对匮乏的问题；（4）实现管理信息系统联通与统一， 确保业务受控、合规。

　　东山精密于 1980 年成立，冲压起家，2010 年上市后通过并购布局精密电子制造、 FPC、PCB 业务。其三大板块分别为电子电路、光电显示和精密制造；五大事业部分别为 硬板事业部、软板事业部、LED 事业部、TP&LCM 事业部和精密制造事业部。

　　在电子电路方面，公司是全球前三的 FPC 企业、全球领先的 PCB 企业，客户主要包 括 A、T 等。在光学显示方面，公司 2011 年开始 LED 产品量产，2014 年 LCM 生产线落 地，主要客户为联想和 OPPO 等。在精密制造方面，公司 2017 年收购艾福电子，主要产品 包括新能源汽车的功能性结构件，后续 ASP 有望持续提升。另外，公司重点发展新能源， 在 2021 年设立上海东新、东澜新能源科技公司。

　　公司与苹果深度合作，“苹果供应商”带来强口碑为拓展客户资源奠定基础。另外，公 司在早期为特斯拉提供软板产品，双方已有合作基础，目前共同探索未来合作方向。2015 年公司进入 T 供应链体系，2016 年开始给 T 供货，配合大客户成长。在北美产能布局上， 公司于 2022 年 5 月建设墨西哥工厂，首期投资共计近 1 亿美元，2022 年 8 月首批建设团 队已经入场，预计 2023 年下半年开始投产。

　　深耕制动领域，产品矩阵丰富，打造强技术壁垒。公司产品包括机械制动产品，机械 转向产品和智能电控产品三大类，具备制动系统产品的正向开发能力。截止 2022 半年报， 在国内外累计获得 530 项专利，其中发明专利 95 项。丰富的产品矩阵+强技术壁垒助力公 司高弹性增长。 伯特利于 2019 年发布线控制动产品 WCBS，是自主品牌首家发布 One-box 架构的企 业。公司 WCBS 产品与 Two-box 相比，集成度更高、重量更轻、成本更低，功能上支持多 功能泊车和自动驾驶的扩展，相比 ESC 性能更优。从安全上来讲，集成双控 EPB，提升驻 车系统可靠性；即使主制动失效，根据驾驶员踏板输入，使用 EPB 进行线性夹紧，可降低 备份制动时的踏板力效果。线控制动系统解决了新能源车缺乏稳定真空源的问题，提高能 量回收效率，以及其快速的响应速度为实现 L3 及更高级别自动驾驶提供更强的硬件基 础。

　　2022 国外业务营收占比 15.3%，积极进行海外市场布局。据公司官方微信公众号消 息，公司在 2022 年 12 月份再度获得某著名全球汽车整车厂项目定点，确认公司将提供 EPB、制动卡钳总成的开发和供货服务，以及为某超级豪华跑车品牌提供前后铸铝转向节 产品的开发和供货服务，总销售额约为 2.01 亿美元，而此前，在 2022 年 10 月份，公司获 得海外轻量化项目定点 7 个，累计生命周期总销售收入预计 9.5 亿美元。诸多海外项目定 点，将拉动公司的全球化布局。 公司墨西哥生产基地于 2021 年动工，规划年产能为 400 万件轻量化零部件产品的一 期项目预计将在 2023 年投产。结合目前已承接的北美及欧洲客户订单情况，及对市场发展 趋势的预判，公司正实施加大墨西哥生产基地的二期产能扩建。墨西哥生产基地通过本地 化布局，缩短对北美客户的生产周期，提升客户服务水平，有利于进一步加深客户合作关 系及开发更多国际客户。

　　立中集团以“轻合金新材料和汽车轻量化零部件全球供应商”市场定位为发展方向。 公司业务在原有三大业务基础上新增锂电新材料业务，形成“4+1”业务格局：全球规模蕞 大的功能中间合金新材料、国内规模蕞大的再生铸造铝合金材料、国内排行第二的铝合金 车轮产品、锂电材料新布局。一大重点业务分支为免热合金。原有的前三大业务板块也形 成了熔炼设备研发制造→铸造铝合金研发制造→功能中间合金研发制造→车轮模具研发制 造→车轮产品设计、生产工艺技术研究制造极具规模化的完整产业链。

　　5.4.1 铝合金车轮业务：积极拥抱新能源

　　公司为全球知名整车厂商提供优质服务，客户遍布北美、欧洲、亚洲等汽车工业发达 国家和地区，在国际市场上拥有较高的信誉。立中车轮现有 400 多个品种、2000 多个规格 型号拥有低压铸造、铸造旋压、液态模锻、固态模锻等四大成型工艺产品。公司拥有铝合 金车轮自有产能 2000 万只，车轮模具产能 1200 套，车轮组装能力 300 万套。未来计划总 产能扩张到 2500 万只。

　　轮毂业务拥抱新能源车赛道。铝合金车轮业务板块的主要产品为汽车铝合金车轮及轻 量化底盘零部件。公司积极布局新能源汽车轻量化市场，目前已为蔚来、理想、小鹏、威 马、华人运通及牛创等多家新能源车企提供铝合金车轮的产品配套服务，并完成了比亚迪 某新能源车型的项目定点和某国际头部新能源车企的工厂认证。同时加快推进商用车轮业 务的发展。2022 年上半年公司铝合金车轮业务实现营业收入 32.1 亿元，同比+33.7%。

　　铝合金车轮墨西哥布局： 近年来随着汽车市场规模不断扩大，市场竞争加剧，国内汽车零部件企业不断加大投 入提高自主研发、技术创新与海外市场开拓能力，产品竞争力不断增强；加之传统的成本 和价格优势，国内汽车零部件企业在国际市场地位不断提升。

　　由于汽车制造业具有行业集中度高、采购规模大、产业链长的特点，需要更有实力、 更稳定的供应商为汽车厂商进行配套生产。而立中集团拥有规模实力强大的生产基地，以 及全球化、多元化的产能布局和销售网络，规模和区域优势明显。公司在中国、泰国、美 国、韩国、巴西和墨西哥拥有多家子公司，全球化的生产基地和销售服务机构有助于公司 更好的为客户提供优质、专业的配套服务。 其中关于墨西哥市场已经开始加速布局。2020 年 7 月，立中集团投资 1.7 亿美元，设 立墨西哥子公司。随后在 2022 年 8 月发布可转债发行预案，计划投资 11.56 亿元建设墨西 哥立中年产 360 万只超轻量化铝合金车轮项目。该项目计划 2024 年投产，预计 2024、 2025 年将分别配套 176.82 万只、355.79 万只。公司将充分发挥铝合金车轮业务的行业地 位，利用创新加资本、技术加管理的综合优势，进一步强化配套与零售“双强战略”的发 展理念，依托泰国工厂和墨西哥工厂“双海外战略”优势，扩大全球产能规模，完善国际 市场销售网络，使公司始终保持行业领先地位。

　　嵘泰股份创建于 2000 年 6 月，是一家集模具研发与制造、铝合金压铸、精密加工于一 体的高新技术企业，核心产品为汽车转向系统、传动系统、发动机系统精密压铸件。 公司墨西哥产能布局逐步完善。为了进一步拓展美洲和欧洲市场，扩大公司的经营规模， 同时增加公司原有境外客户的粘性，更加贴近核心客户，2016 年公司在墨西哥瓜纳华托州 莱昂市创立孙公司莱昂嵘泰，主要经营汽车精密压铸件的生产与销售。2021 年，公司发布 IPO 公告，拟对墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目投资 2.23 亿元，2022 年 8 月公司发 行可转债，拟用资金 2.7 亿元投资于墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目，实施主体均 为莱昂嵘泰，其中，墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目达产后预计新增约 86 万件铝 合金壳体的生产能力。

　　岱美股份主要从事乘用车零部件的研发、生产和销售，是集设计、开发、生产、销 售、服务于一体的专业汽车零部件制造商。公司在中国、美国，法国，墨西哥等地均建有 生产基地，并在日本、德国、韩国，英国，西班牙等国家设立有境外销售和服务网络，目 前已成功实现与整车厂商技术开发的同步化、配套产品的标准化以及售后服务的一体化， 是全球汽车产业链中的细分行业龙头。 公司重视墨西哥业务发展。为了尽快在墨西哥开展业务，2015 年公司设立墨西哥岱 美，并成功受让其 1%的股份，使其成为全资子公司。2018 年，公司完成对 Motus 旗下遮 阳板相关资产和业务的收购，该公司在欧洲和墨西哥均有生产基地。收购前，Motus 是全 球第二大遮阳板企业，因此收购后公司的遮阳板业务迅速拓宽。

　　公司不断推进建设墨西哥汽车生产基地。2019 年 8 月，公司将原汽车内饰件产业基地 建设项目的实施主体部分变更为墨西哥岱美，投资金额 2 亿元。2022 年 8 月，公司发布可 转债预案，计划将对墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目投资 8.23 亿元，实施主体为墨西 哥岱美，预计建成后可年产汽车顶棚系统集成产品 30 万套、汽车顶棚产品 60 万套，这将 进一步优化公司全球产能布局，并有利于巩固公司在汽车内饰件领域的市场地位，更好地 把握市场机遇。

　　爱柯迪精耕压铸件二十年，海外业务约占业务体量的 60%，是全球中小件压铸龙头， 业务种类繁多，其中雨刮器壳体全球市占率（2016 年）达到 35%以上。爱柯迪业务从中小 件向新能源中大件转型，2021 年公司新能源业务占比 7%，且设定了“中小件+新能源三电 系统+汽车结构件”的战略布局，2022 年新能源业务占比约为 20%。 公司于 2020 年开始大力发展新能源，强管理能力是转型的坚实基础，紧密的客户关系 为未来发展提供空间。2022 年扩产 220 亩土地，资本开支进入第二轮尾声，其中宁波科技 园将打造新能源中大件，其墨西哥生产基地 2022 年下半年投产，有望就近配套。

　　爱柯迪墨西哥发展分为以下几个阶段：

　　2014 年 9 月，公司在墨西哥设立全资子公司 IKD MEXICO，启动建立头部个海外生产 基地的探索；与法雷奥（驱动臂、连杆支架、雨刮电机壳体、连杆支架、变速箱拨叉）、格 特拉克福特变速箱、博世、麦格纳、等公司密切合作，其墨西哥铝合金供应商以本土化为 主，包括 FAEZA Alloyers S.A. DE C.V.、LME AL TESI S.A. DE C.V.等。 墨西哥北美生产基地（70 亩地）现已完成主体厂房竣工交付，2023 年头部季度完成所 有设备搬迁，第二季度正常投入使用，启动墨西哥二期工厂建设，主打 3000T~5000T 压铸 机生产的新能源汽车用铝合金产品。 2023 年公司拟新设子公司爱柯迪新能源技术有限责任公司（IKD New Energy Technology S.A. de C.V.），总投资 12.33 亿元，扩产新能源汽车结构件 175 万件/年、新增新 能源汽车三电系统零部件 75 万件/年。

　　爱柯迪的墨西哥工厂于 2016 年开始生产，产值为 1500 万美金。在位于墨西哥中部的 莱昂市，宁波爱柯迪有限公司拥有 1 万平米的厂房。工厂主要生产汽车零部件的压铸件， 目前共有 300 余名员工，九成以上为墨西哥人。通过股权激励、输送墨籍员工前往中国培 训、绩效激励等方式，爱柯迪不仅把浙江先进的管理模式带到了墨西哥，也实现了员工的 高留存。员工离职率从 18 年初的 40%下降到了目前的 3%以下，而当地的离职率平均在 7%上下。 由于产能限制，公司在 3.4 公里外的地方投资了一个新工厂。新工厂占地面积 5 万平 方米，可容纳 800 个员工，计划第二季度开始投产，预计产生 5000-6000 万美金的销售 额。新工厂目前投产了 18 台压铸机，未来会再增加 12 台。工厂周围有丰田、爱信等跨国 企业投资的工厂。

　　宁波均胜电子成立于 2004 年，是一家全球汽车电子与汽车安全顶级供应商，主要致力 于智能座舱、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统等的研发与制造。均胜电子总部位处 中国浙江省宁波市，公司业务架构分为智能汽车技术研究院、新能源研究院、汽车电子事 业部与汽车安全事业部，并于全球各汽车主要出产国设有研发中心和配套工厂。2011 年至 今，公司先后收购了德国普瑞 PREH、德国群英 QUIN、美国 KSS 以及日本高田资产 （PSAN 业务除外）等。通过企业创新升级和多次国际并购，公司实现全球化和转型升级 的战略目标。 2022 年，公司实现营收 497.93 亿元，同比+9.03%；实现归母净利润 3.94 亿元，同比 +110.50%；实现扣非净利润 3.14 亿元，同比+108.30%。2023Q1 实现营收 132.22 亿元，同 比+12.72%。实现归母净利润 2.00 亿元，同比+226.72%；实现扣非净利润 1.33 亿元，同比 +388.71%。2022 年公司在手订单情况良好，全年新获全生命周期订单合计约 763 亿元， 较去年同期的 526 亿元大幅增长约 45%，其中汽 车安全业务新获约 481 亿元，汽车电 子业务新获约 282 亿元。

　　5.8.1 汽车安全业务逐步恢复，汽车电子业务快速增长

　　汽车安全系统业务为公司蕞主要业务，2022 年汽车安全系统业务实现营收 344.00 亿 元，同比+6.48%，汽车安全系统业务收入占公司总营收的七成。公司持续推进下一代主被动安全技术的研发和创新，陆续开发/量产驾驶员监控系统（DMS）、电动安全带（MSB）、 方向盘手握感应（SHS）等集成安全解决方案，顶棚式乘员气囊、远端侧气囊等新型安全 气囊系统，以及混合式气体发生器（HPI）、高压电池断开装置（PBD）等创新型安全产 品，为驾乘者提供全方位的行车保护，并带来更高的产品单价和单车价值。

　　2022 年汽车电子业务在智能座舱域控制器等新产品陆续放量生产以及国内市场的强劲 增长情况下，实现业务收入 151 亿元，同比增长约 19%，其中国内市场实现主营业务收 入约 40 亿元，同比 增长约 48%。

　　5.8.2 拥有广阔海外布局，在墨西哥设有八家子公司

　　公司海外业务占比高于国内，2022 年公司海外业务收入 378.08 亿元，海外收入占比 75.93%。公司目前在墨西哥布局有 8 家子公司，其中 7 家负责汽车安全系统生产制造、1 家从事汽车零部件生产制造。

　　旭升集团于 2013 年起开始与特斯拉合作，合作产品由单个零部件发展至系统配套，目 前旭升、是特斯拉蕞为重要的一级供应商。2019 年，特斯拉销售额占总营收占比一度高达 53.69%，近年来旭升不断完善客户矩阵，目前特斯拉销售额占公司总营收 37%，其他客户 包含蔚来、零跑等新能源头部车企。2023 年计划投资不超过 2.76 亿元，建设墨西哥生产基 地。

　　公司前瞻布局新能源汽车热管理赛道，α+β双驱动。公司在新能源汽车市场起步阶 段便进行了热管理产品布局，并积极寻找未来新能源汽车潜力客户，前瞻布局新能源汽车 赛道。并结合公司核心产品竞争优势，精准切入新能源汽车热管理行业，享受行业β；公 司核心产品，如电子膨胀阀，技术壁垒较高，全球市场份额占到 50%以上，实现α+β双 驱动。 公司拟发行 GDR，融资助力空调冰箱部件、新能源热管理，并开拓机器人机电执行 器业务。据 11 月 29 日公司发布公告，拟发行 GDR 所代表的新增基础证券 A 股股票不超 过公司普通总股本的 10%，并将加大制冷控制元器件、新能源热管理业务投入，并提前布 局机器人机电执行器行业，长期有望实现新的业务营收。

　　三花智控与绿的谐波签署战略合作框架协议。根据公司公告，4 月 14 日，三花智控与 绿的谐波签署战略合作框架协议，有效期 15 年。双方同意在三花墨西哥工业园，共同出资 设立一家合资企业，注册资金不低于 1000 万美元。合资公司的主营业务为谐波减速器相关 产品的研发、生产制造及销售。双方将以合资企业为平台，在全球范围内开展深入合作， 充分利用绿的谐波减速器相关产品优势，以及三花智控客户关系、渠道优势，共同拓展全 球市场，实现产业联动及互利共赢。公司与绿的谐波的合作，将为公司在机器人机电执行 器业务的开展增强竞争力。 三花智控高瞻远瞩，开展全球化布局。自上世纪九十年代，公司着重开拓国际市场， 在日本、韩国、新加坡、美国、墨西哥、德国等地建立了海外子公司，搭建全球营销网 络。同时在美国、波兰、墨西哥、越南、印度等地建立了海外生产基地，逐步具备了全球 化的生产应对能力。并在实践中培养了一批能够适应不同国家、地区业务拓展需要的经营 管理人才。

　　墨西哥建设微通道换热器生产线 年可转换公司债券募集说明书， 公司 2014 年在科阿韦拉州成立了墨西哥三花实业，注册资本为 1000 万美元，场地面积一 共约为 42.2 万平方米，主要产品为微通道。在 2015 年~2017 年原本计划总投资 22755 万 元，新增三条生产线 万套微通道换热器产能，预计每年营业收入为 9.41 亿元，净利润为 7996 万元左右，投资回收期为 6.6 年。但在 2017 年公司根据发展规划及 未来业务增长，将募集资金中的 10995 万元投入至国内项目，后续投入墨西哥工厂资金约 为 1.17 亿元，两条生产线已经全部实现量产，生产能力达到 100 万套/年。2015 年募集资 金净额为 3.93 亿元，在资金到位前一年度，即 2014 年，三花微通道实现归母净利为 0.74 亿元，2017~2020 年度，年均实现归母净利为 1.89 亿元，公司在墨西哥的投资对微通道效 益的提升具有积极作用。

　　墨西哥三花汽零：公司 2016 年 6 月在科阿韦拉州，拉莫斯阿里斯佩工业园成立墨西哥 三花汽零，占地面积为 7.2 万平方米，注册资本为 489.93 万美元。墨西哥三花汽零定位于 膨胀阀产品的组装，设计产能为年产 150 万只，截止到 2017 年累计投资额为 876.35 万 元。主要满足美洲当地一级汽车供应商马勒集团、法雷奥集团、空调国际集团以及汽车整 车厂通用集团的供货需求。 墨西哥工业厂区工程：据公司 2022 年公司年报，在墨西哥工业厂区工程在建工程总投 资预算为 3974.56 万美元，截止 2022 年报，已累计完成 80.28%的投资额度。

　　专注于汽车热管理领域，建立热管理行业竞争优势。公司围绕“节能、减排、智能、 安全”四条产品发展主线，专注于油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产 品以及后处理排气系统相关产品的研发、生产和销售。主要产品包括商用车、乘用车、新 能源、工程机械、工业及民用换热等领域，如 EGR 模块产品，前端冷却模块产品、新能源 汽车冷媒冷却液集成模块、PTC 加热器、电池冷却板等热管理相关产品。经过 40 余年的 发展，已在汽车热管理领域建立了较强的竞争优势。 国际化布局进一步完善，不断提升属地化制造能力。据公司 2022 年年报，墨西哥工 厂和波兰工厂都取得了重要进展，墨西哥工厂完成批产前准备，波兰项目工厂已经结顶进 入内部装修，为 2023 年上半年投入批产做好了准备。其中子公司 YLSQ HOLDINGS INC 和 TDI 于 2022 年 4 月在墨西哥合资成立银轮蒙特雷，注册资本 2.72 亿墨西哥比索。墨西 哥生产基地建设项目总投资额 2.7 亿人民币，主要生产供北美战略客户的电动车热管理模 块和油冷器产品，投资建设期 2 年，计划 2023 年投产，预计 2025 年达产，达产后预计年 均销售收入约 4.22 亿元人民币，达产后三年平均净利率约为 9.3%。

　　位于墨西哥西北部的索诺拉州(Sonora)的 Sonora 锂粘土提锂项目是目前全世界蕞大的 锂资源项目之一，其露天锂矿床组合宽度超过 40 米。根据 Sonora 项目的蕞新可行性研究 报告，该项目锂资源总量为约合 882 万吨 LCE，是目前全球蕞大的锂资源项目之一。

　　该项目充分利用锂粘土资源的独特优势，在提锂工艺上兼具矿石提锂和盐湖提锂的优 点：既能以近于矿石提锂的速度加快提锂过程，也能以接近卤水提锂的较低成本完成提 锂，总体上遵循“露天开采-筛分-硫酸盐烧焙-蒸发沉淀-苏大灰添加-溶剂萃取和离子交换 纯化-测试”的生产流程。

　　目前由赣锋锂业持有 Sonora 项目层面 100%股份，主要产品为锂黏土，作为基础锂盐 产品(工业级/电池级碳酸锂、工业级/电池级氯化锂、工业级/电池级氢氧化锂等)的原材料， 通过直接或间接地为生产基础锂盐产品的企业供应原材料而完成产品的销售。

　　公司拟在墨西哥投资建设废旧磁钢综合利用项目。2022 年 9 月，公司发布公告，拟通 过全资子公司金力香港科技在墨西哥新设公司投资建设“废旧磁钢综合利用项目”。项目计 划总投资额约 1 亿美元、计划建设期 3 年，建设地点位于墨西哥新莱昂州蒙特雷市。项目达 产后，将形成年处理 5000 吨废旧磁钢综合利用及配套年产 3000 吨高端磁材的生产能力。 本项目以废旧磁钢为切入点，构建“回收-拆解-再生-再制造”的再循环产业体系，促进 再生资源加工利用的规模化和规范化。随着全球对稀土永磁材料需求的不断增长，以及海外 达到使用寿命周期的废旧磁钢不断增加，通过对废旧磁钢的回收再利用，有利于稀土资源的 绿色可持续发展，进一步提升公司的全球竞争力。

　　基本面方面，公司经营稳定向好，2022 年及 2023 年一季度均实现收入和业绩的增长。 公司持续聚焦新能源和节能环保领域，专注于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风 力发电、3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯、轨道交通等核心应用领域。2022 年，公 司实现营业收入71.65亿元，同比增长75.61%；实现归母净利润7.03 亿元，同比增长55.09%； 钕铁硼磁钢成品产量 12,786.27 吨，同比增长 23.84%。2023 年一季度，公司延续经营向好态 势，实现营业收入 16.51 亿元，同比增长 9.40%；实现归母净利润 1.78 亿元，同比增长 8.77%； 钕铁硼磁钢成品产量约 3131 吨，同比增长约 14%。

　　墨西哥是西班牙文化、墨西哥本土文化和美国文化三者的混合体。西班牙移民来到了 墨西哥，为这个地区带来了西班牙语、基督教历法和其他传统文化基因。在语言、宗教信 仰和风俗习惯等方面，西班牙文化对于墨西哥产生了深远的影响。美国对于墨西哥的流行 文化和商业领域有着越来越大的影响。许多美国电影在墨西哥很受欢迎。此外，美式汉堡 包、可乐和披萨等美式饮食也已经成为墨西哥人饮食习惯的一部分。 墨西哥的人力成本相对较低，但管理难度大。墨西哥普遍存在的贪腐和腐败问题，部 分地区安全局势也令人担忧。企业在墨西哥投资时需要考虑这些因素。墨西哥人口素质和 教育情况与发达国家相比还存在一定差距，劳动力质量也有待提升。 墨西哥蒙特雷的生产工作节奏相对优秀。凌晨 5：00 起工人就开始陆续上岗工作，当 地人工作相对勤奋。蒙特雷仍有大片可开发土地，同时拥有大量在建工厂，当地汽车产业 链会逐步完善。随着产业链的完善，产业链的成本将不断下降。

　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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