作为全球多个营养保健食品品牌背后的“代工厂”，（300791.SZ）计划通过发行H股并在香港联交所主板上市，进一步推动全球化战略。

　　不过，在国内市场收入持续下滑、信息化项目延期及对代工订单依赖增强的背景下，其转型路径和盈利可持续性引发行业关注。

　　1月11日，发布公告称，公司拟发行H股并在香港联交所主板上市，德勤·关黄陈方会计师事务所担任本次审计机构。据公司披露，该方案已获董事会审议通过，正推动股东大会审批程序。

　　根据第四届董事会第十七次会议决议公告，本次H股发行方案已初步明确。发行规模方面，拟发行的H股股数将不超过发行后公司总股本的约15%（超额配售权行使前），并可授予承销商不超过15%的超额配售权。发行价格将依据市场情况通过订单需求和簿记建档确定。

　　募集资金在扣除发行费用后，计划投向多个战略领域：包括加强产品研发与技术创新；实施全球数字化升级，建设智能化工厂；优化全球重点区域的产能布局，增强销售与市场拓展能力；以及补充公司营运资金。

　　为满足香港联交所的上市要求，公司已启动一系列治理结构与制度的调整，包括制定H股上市后适用的新公司章程草案及多项内部治理制度，并计划增选一名独立董事。

　　公司表示，通过本次上市计划将进一步拓展国际市场，优化全球布局。但从公司近年的经营数据看，其在国内增长放缓的现实更可能是推动境外融资的根本因素之一。

　　此前公司招股说明书显示，仙乐健康作为代工生产商，为辉瑞制药、HTC Group Ltd、葆婴等多个国际品牌提供软胶囊、营养软糖等产品的生产服务。

　　尽管代工模式帮助公司降低了生产成本，但长期依赖代工也限制了其在产品创新、品牌建设和市场定价上的自主性。公司在招股书中提到，代工依赖使其产品研发和品牌建设受限，缺乏核心技术和独立品牌的积累。

　　带来的影响直接表现为其国内外营收业务的显著分化。公司近期财报数据显示，2024年仙乐健康整体收入实现增长，业务收入为41.84亿元，同比增长17.25%。然而境内市场收入却出现下滑，其中国区收入为16.6亿元，同比下降10.28%。

　　形成鲜明对比的是，其美洲与欧洲市场表现强劲，营收同比分别大幅增长59.56%和14.25%，从财报数据来看仙乐健康整体营收增速靠海外市场支撑，表面增长掩盖了国内端增长乏力的问题。

　　同时，这一趋势在2025年得以延续。根据公司2025年第三季度报告，年初至报告期末营业收入达32.91亿元，同比增长7.96%；归母净利润为2.60亿元，同比增长8.53%。但2025年上半年，公司中国区收入为8.18亿元，同比仍下滑1.63%，海外市场则继续维持增长。

　　有业内人士向蓝鲸新闻记者分析，仙乐健康在国内市场的困境与其过度依赖传统渠道以及产品同质化的严重程度有关。尽管其软胶囊、营养软糖等产品在国际市场表现强劲，但在国内，市场竞争愈加激烈，品牌之间的差异化竞争不足，导致仙乐健康的增长潜力受到制约。

　　此外，在募投项目方面，仙乐健康的数字信息化建设项目也面临着进展滞后的问题。根据公司公告，原计划于2025年底完成的数字信息化建设项目，现在预计将推迟至2026年12月31日。上述业内人士认为，这一延迟问题暴露了仙乐健康在信息化管理和技术适应方面的短板，也影响了公司提升运营效率、加快市场响应速度的能力。

　　相比于国内项目的“暂停”，其全球产能建设仍在继续。蓝鲸记者发现，仙乐健康在2025年8月8日发布公告，宣布公司正式与泰国春武里府安美德智慧城工业园签订土地购买协议，购买了约60000平方米的工业用地，用于建设新的生产基地。该项目的投资额约为4.89亿泰铢（约合人民币1.1亿元），预计将在2025年第四季度开始建设。

　　尽管国内业务市场承压，但在仙乐健康关注的业务领域中，儿童营养软糖市场近年来热度较高。根据弗若斯特沙利文数据，2021年1月至2024年6月中国营养软糖市场规模，按销售颗数计，分别约为30.0亿颗、41.3亿颗、50.0亿颗以及27.5亿颗。

　　从全球市场看，根据知名市场研究机构Fortune Business Insights预计，全球功能性营养软糖（包括维生素、矿物质等补充剂软糖）市场规模在2024年已达到约105亿美元以上，并有望在2032年增长至275亿美元，预计期内复合年增长率为12.96%。

　　报告同时指出，整体膳食补充剂软糖市场预计到2030年可能接近250–480亿美元规模，推动因素包括消费者健康意识提升和“易食性”产品偏好增加。

　　截至1月12日，仙乐健康的股价为24.75元人民币，总市值约为76.14亿元人民币。尽管其在海外市场有所突破，但如何解决国内市场增长乏力、代工模式依赖以及信息化进展缓慢等问题，仍需进一步观察公司能否通过此次H股上市实现战略转型和持续增长。

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