中国银河证券股份有限公司甄唯萱近期对豪悦护理进行研究并发布了研究报告《盈利能力改善，研发创新及自有品牌推广有望持续拉动规模增长》，本报告对豪悦护理给出买入评级，当前股价为47.6元。

　　2022年公司实现营业收入28.02亿元，同比增长13.82%；实现归属于上市公司股东的净利润4.23亿元，同比增长16.60%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.86亿元，同比增长9.36%。经营现金流量净额为5.92亿元，较上年减少1.81%。2023年一季度公司实现营业收入6.32亿元，同比增长22.79%；实现归属于上市公司股东的净利润0.79亿元，同比增长44.65%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.72亿元，同比增长40.00%。经营现金流量净额为0.09亿元，较上年减少84.44%。

　　新产品研发助力营收增长，自有品牌推广提升市占率成效显著2022年，公司营业收入为28.02亿元，较上年同期增长13.82%，主要原因系公司报告期内不断加大市场开拓、产能提升以及研发投入。从产品来看，婴儿卫生用品和成人卫生用品继续稳健发展，报告期内公司持续投入对新产品的研发，以婴儿护理用品和成人护理用品业务为重点，已累计取得专利164项，其中发明专利13项，实用新型专利131项，外观专利20项，不断为消费者提供新品相的选择。品牌推广方面，公司自主品牌希望宝宝着力开拓抖音渠道，特别开发“中国自造”系列婴儿护理产品在抖音渠道销售，通过市场推广、达人合作等多种形式促进销售，产品受到众多消费者认可和好评，并获选“2022年度抖音超级新锐品牌”。其他产品收入同比增长44.49%，主要原因系公司生产的复合芯体和湿巾产品收入增加所致，报告期内公司通过产品品类拓展，推出答菲品牌，聚焦个人护理用品，在线上全渠道进行营销推广。其中湿厕纸产品，在天猫、抖音&快手、小红书等渠道进行“大单品策略”，从用户触达、引发兴趣、建立信任到蕞终的成交转化，进行全矩阵全链路优化。2023年一季度公司营收及归母净利继续维持高速增长态势，研发创新及品牌推广对公司业绩的拉动作用后劲十足。

　　从地区来看，公司境内主营业务实现15.93%的高增长，境外主营业务收入同比下降1.84%，主要原因系复杂多变的国际经济环境影响导致原材料价格上涨，叠加需求萎缩等因素，影响公司外贸出口业务所致。随着泰国厂房建设完成，市场推广活动逐步展开，公司海外业务未来有望实现恢复性增长。

　　从季度的角度来看，受国内春节、海外圣诞假期影响，一季度（销售占比少于20%）属于传统的销售淡季；二季度（销售占比23%-24%）由于天气炎热，婴儿纸尿裤等消费品的使用量同样会有所降低；第三季度由于品牌商、渠道商会针对“双十一”等特定的时间点开展较大规模的促销活动引导需求，消费者由于对自身一定时间内的消费需求存在预判，因此会在促销节点进行囤货购买。本年度，一季度淡季表现符合历史规律；二、三季度同比增长明显，系上年疫情影响行业整体下降带来的低基数所致；第四季度由于天猫“双十一”等促销活动，各年度第四季度收入贡献较高，高基数下同比增长较少。

　　非经常性损益项目中，公允价值变动与投资收益增加4558.76万元，主要系报告期内公司针对上期期末数为6.50亿元的交易性金融资产进行理财赎回所致。

　　2022年综合毛利率下降3.17pct，期间费用率下降0.66pct；2023年一季度综合毛利率增长0.89pct，期间费用率下降1.36pct从毛利率角度看，公司整体毛利率较2021年同期下降了3.17个百分点，毛利率出现较大下滑主要系受国际原油市场影响，高分子、橡筋、纸箱等公司主营产品对应的原材料采购成本较上年涨幅较高，导致生产成本上涨和主营业务毛利率下降。境外毛利率出现小幅正增长，主要系报告期内境外营业成本下降幅度大于其营业收入下降幅度所致。

　　从费用的角度来看，2022年公司费用率为7.68%，期间费用率同比下降0.66个百分点，主要系报告期内公司营收增长幅度较大，导致相关费用率下降（费用使用效率相对提升）。报告期内公司销售费用上涨709.69万元，主要系职工薪酬上涨322.58万元、广告宣传费上涨682.13万元所致；管理费用上涨931.13万元，主要系股权激励摊销项目上涨482.42万元所致，公司以回购价格32.17元/股加上中国人民银行公布的同期定期存款利率计算的利息之和分别于2022年8月3日和2022年10月21日回购注销限制性股票2.00万股和7.00万股，合计确认股份支付594.61万元；研发费用上涨1023.38万元，主要系直接材料及模具上涨364.38万元所致；财务费用下降1680.79万元，主要系利息收入增加1436.87万元所致。

　　夯实研发创新能力，保持公司核心竞争力

　　公司始终将研发创新放在企业发展的重要位置，持续坚持对研发技术的大力投入，依托持续研发及多年的行业经验，公司研发的第四代可穿脱经期裤未来将积极进行商业化应用和推广；第四代新型复合芯体材料已应用于产品。此外，公司高度重视客户意见反馈，通过直接或和客户联合到社区、商超进行用户调查，及派发试用装收集试用报告等多种形式开展市场调研工作；针对调研问题进行分析、实验和测试，找出解决方案，再进行产品打样、测试、消费者试用等。通过新材料的运用、生产工艺的改进，研发了超声波无胶固定橡筋，使产品更环保、使用更舒适，并形成了研发成果，获得发明专利。

　　公司持续关注婴儿亲肤用品安全、舒适性，高度关注消费者需求和痛点，以婴儿护理用品和成人护理用品业务为重点，加强与客户在创新阶段的前瞻性合作，持续研发优化产品。今年公司将结构完全创新的易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤，超透气新型婴儿、成人尿裤及经期裤、卫生巾等新产品商业化应用和推广，将解决很多消费者痛点问题，给消费者增加新的选择。报告期，公司累计专利164项，其中发明专利13项，实用新型专利131项，外观专利20项。公司持续、稳定的开展研发创新活动，不仅稳固了行业领先的研发优势，还不断提高公司面对多变宏观环境的抗风险能力，为未来持续快速发展奠定坚实基础。

　　上游稳步推进生产基地建设，下游开拓多元化客户与多渠道销售

　　公司凭借过硬的研发创新实力、稳定可靠的生产制造能力、优质的供应服务和高性价比的产品，已经在业内积累了多元化的客户。公司合作的客户既有如尤妮佳、花王等全球著名跨国公司，也有BCBabyCare、BEABA、蜜芽等电商新兴渠道的国内母婴知名品牌商。这些客户对公司产品的进一步推广、品牌形象提升都起到了示范作用，有利于公司未来业务的持续开拓。近年来受益于“中国质造”、“新零售业态”、“国潮风起”的三维聚力，国产尿裤的强势突围的大环境，公司作为国内领先的个人护理用品制造商，抓住市场机遇，加强品牌建设，拓展营销渠道，促进公司产品销售，为全球消费者提供更加优质的产品。

　　同时，公司稳步推进生产基地建设，确保项目如期投产。公司依托良好的市场前景，利用好募集资金实施扩产计划，在抓好防疫工作的同时稳步推进厂房基建工作。报告期，子公司豪悦（湖北）有限公司厂房整体建设已完成，未来公司将整合已有生产线，调整产能布局；泰国公司厂房建设也已完成，相关设备搬迁至新厂房，已陆续完成投产。

　　公司系国内吸收性卫生护理用品行业的龙头制造商，产品主要包括婴儿纸尿裤、女性经期裤、成人纸尿裤护理垫等，与BCBabycare、BEABA、亲宝宝等国内母婴知名品牌及尤妮佳、宝洁等全球卫生用品龙头企业进行深度合作，并经营希望宝宝、妈妈咪呀、康福瑞、答菲等自主品牌，品类从个人护理用品到家庭系列产品，覆盖消费者全生命周期。从生产端来看，公司具备强制造能力，其中无木浆多维复合芯体纸尿裤已研发出第四代产品，有效提升了纸尿裤、经期裤等产品在吸收、反渗、舒适度等方面性能，引领行业发展，与客户形成了相互依靠和促进的共生关系；从产品端来看，公司产品梯队明晰，婴儿卫生用品与女性卫生用品制造实力强劲，公司为行业内较早开发出经期裤产品并实现规模化生产和销售的企业。公司成人失禁用品业务稳定增长，推出多个自主品牌，有望借渠道优势抓住先机；从渠道端来看，公司积极建设布局新营销渠道，加大用户的培育与互动，自主品牌逐步发力，积极拓展多元化销售体系，抢夺新零售时代先机。结合公司股权激励计划中的业绩要求，我们预测公司2023/2024/2025年将分别实现营收33.28/37.99/41.78亿元，净利润5.03/5.92/6.64亿元，对应PS为2.02/1.77/1.61倍，对应EPS为3.24/3.81/4.28元/股，PE为13/11/10倍，维持“推荐评级”。

　　行业发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；品牌渠道推广不及预期的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券刘佳昆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为52.35%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.46亿，根据现价换算的预测PE为15.13。

　　该股蕞近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为65.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，豪悦护理（605009）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，蕞高5星）

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　　证券之星估值分析提示豪悦护理盈利能力优秀，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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