招商证券在研报中指出，针对特朗普拟对中国商品加征关税一事，就家电行业而言，无需过度担忧。

　　近期，美国当选总统特朗普宣称将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收 25% 关税，同时对进口自中国的所有商品加征 10% 关税。招商证券深入分析了家电行业的相关情况。

　　首先，中国在家电产能方面占据绝对优势。在白电领域，以空调为例，据产业在线 年中国空调全球产能占比高达 82%，而北美(美加墨)产能在 0.3% 以下;冰箱洗衣机方面，国内产品全球产能占比分别为 61% 和 50%，是绝对主力，北美占比仅分别为 6% 和 5%。在供应链上，中国优势更为突出，像冰箱和空调使用的活塞、转子压缩机，中国贡献全球 85% 以上产能，黑电方面大陆面板产能占比已提升至 7 成左右。

　　其次，近年新兴市场为家电行业出口贡献了增量，美国占出口比重整体较低，且美国对中国的依赖度更高。在空调、冰箱、洗衣机和油烟机等品类上，2024 年中国对美国的依存度(中国出口美国 / 中国出口全球)相较于上一轮加征关税前(2017 年)进一步降低，分别为 9%、17%、5% 和 10%;而美国对中国的依存度(美国从中国进口 / 美国从全球进口)均在 35% 以上，除空调外，自 2017 年以来其他品类依存度大幅上升。在电视方面，墨西哥进口占比较高，若对墨西哥加征关税会给当地工厂带来负面影响。据 ITC 数据，2023 年美国进口电视 4400 万台，其中墨西哥出口 2610 万台，中国出口 860 万台(占比不到 20%)，越南出口 690 万台，韩国出口在 50 万台以内。此前中国 TV 出口美国关税比例 11.4%，加征 10% 后税率 21.4%，若墨西哥关税升至 25%，可能推动墨西哥产能回流至本土或东南亚。奥维睿沃预测，2024 年三星 / TCL / 海信 / LG 四大品牌在北美市占率 60%，渠道品牌市占率 36%，三星、LG 在墨西哥产能在 2500 万台，海信和 TCL 电子产能分别在 800 万台和 200 万台，国产品牌产能调整余地及灵活度优于韩系，而渠道品牌过去依赖国内代工厂完成生产，加征关税后面临失去成本和低价优势，或被迫转至东南亚。

　　再者，家电行业龙头海外产能布局已高度成熟，东南亚成为多数企业第二产能主场。在海外收入占比和产能布局方面，白电(除海尔外 20% 以内) 黑电(除兆驰外 25% 以内) 工具企业(美国占比 60% 以上)。海尔 80% 的北美销售在当地生产(GEA 工厂)，其余通过东南亚等产能覆盖;美的整体美国收入占比 10%，海外产能比例超过 20%;海信家电美国收入比例不到 5%，泰国产业园区产能足以覆盖，白电基本无需担忧。黑电 TCL 电子在越南工厂 2019 年扩建后产能接近 1000 万台，足以覆盖北美需求。工具企业中，巨星、格力博、泉峰等龙头通过加速海外产能建设，基本在 2025 - 2026 年足以覆盖美国需求，结合短期备货发至仓库，足以应对风险。

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